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監(jiān)管政策的一再收緊并沒有阻擋“極度缺錢”的地方政府通過信托機構融資的腳步，中國信托業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數據顯示，政信合作業(yè)務在一季度井噴，資金余額沖破6500億元，達到近三年以來最高水平。
政信合作業(yè)務為何不降反升?產品風險有多大?作為地方債務的“冰山一角”，用于“借新償舊”的信托產品還能撐多久?
政信合作資金規(guī)模不降反升
政信合作業(yè)務由于直指地方政府融資平臺而備受市場關切，而有關我國地方政府債務的問題早已引發(fā)國內國際市場持續(xù)聚焦，一度成為境外機構做空中國的理由之一。
去年12月底，財政部等四部門《關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》發(fā)布，被認為是對政信合作業(yè)務踩了“點剎”。然而，中國信托業(yè)協(xié)會8日發(fā)布的最新數據表明，政信合作業(yè)務不降反升。
截至今年一季度末，信托對政府主導的基礎產業(yè)配置比例為25.78%，即在8.73萬億元信托資產規(guī)模中占據了2.11萬億元;配置比例同比提高3.93個百分點，環(huán)比提高2.16個百分點。
直接的政信合作業(yè)務一季度末余額為6548.14億元，同比增長160.85%，環(huán)比增長30.56%，遠遠超過近幾年平均兩三千億元的水平。
政信合作業(yè)務為何不降反升?在中國信托業(yè)協(xié)會理事周小明看來，主要原因在于地方政府的持續(xù)性融資需求。我國經濟發(fā)展在相當長的時間內離不開政府主導投資，而傳統(tǒng)融資渠道收縮，導致地方政府將信托公司視為十分有效的融資渠道。同時，四部門本身并非直接禁止而是規(guī)范政信合作業(yè)務，信托公司涉足其中并無障礙。
“借新償舊”還能撐多久
與監(jiān)管政策之間的博弈，或許也是金融機構業(yè)務創(chuàng)新的動力之一。更何況，地方政府的一些基建項目已經開工，不可能就此停下。地方政府與逐利的信托公司一拍即合，嘗試各種“繞道”監(jiān)管的方式。
比如中信信托2月發(fā)行的“延安新區(qū)投建應收賬款流動化信托項目”直接采用無抵押物擔保，增信方式為債權回購承諾和保證擔保。再比如陸家嘴信托3月發(fā)行的“南京江寧交通集團應收賬款收益權投資集合資金信托計劃”，增信方式包括：區(qū)財政局專項資金安排;區(qū)人大將信托還款資金納入財政預算;國資公司提供連帶責任保證擔保。
新債不停發(fā)，舊債還未償。值得關注的是，6500億元的政信合作余額中，很大一部分是去年發(fā)行的產品，考慮到其平均2年左右的信托產品期限，今年底就將迎來一波政信合作產品兌付洪峰，加上動輒10%以上的資金成本，產品能否如期兌付以及可能的違約風險值得各方密切關注。
信托專家劉擎告訴記者：“單從成本分析，發(fā)行債券要優(yōu)于信托，一般融資成本能低3%左右，而且對于投資者而言，債券的信息披露遠遠比信托產品充分。假定市場有效、信息充分，基建、政信類信托產品應該在某些方面存在瑕疵，無法順利發(fā)行債券才轉而求道信托�！�
更值得警惕的是，去年以來，一些極度缺錢的縣級融資平臺也紛紛借道信托融資，其中不乏一些很小很窮的縣，發(fā)信托融資動輒幾億元，毫不手軟。記者查閱信托產品信息顯示，山東、安徽兩省均有多個縣此前進行了信托融資。
債務或不可怕，可怕的是投到沒有效益的項目上。不論是公路、區(qū)域開發(fā)工程還是保障房，這類項目都很難或者不能在規(guī)定期限內產生足以償付本息的高額收益，只有“借新償舊”才能緩解流動性風險。不少業(yè)內人士說，實際上多數新發(fā)的信托都是“換個包裝”為各種舊債“擦屁股”。
這種滾雪球式的借債能撐多久，沒人能給出答案�？梢钥隙ǖ氖牵坏┵Y金“滾”不下去，以縣級為代表的那些缺乏持續(xù)造血以及融資能力的地方平臺，將是最先倒下的一批。
預算制度改革提上日程
政信合作業(yè)務只是龐大地方債的“冰山一角”，橫亙在地方平臺投融資沖動與舉債風險之間的矛盾已日趨銳化。地方政府融資缺口這個根本性問題不解決，以政信合作為代表的高成本融資就停不下來。
中國社科院金融所專家安國俊建議，應允許地方政府發(fā)行更容易監(jiān)管、更為規(guī)范的地方政府債券，將隱性債務顯性化、陽光化。前提條件是預算制度的改革。
4月25日，中共中央政治局常務委員會會議明確要求“抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制”;5月6日，國務院常務會議再次強調，今年要“下力氣推動建立公開、透明、規(guī)范、完整的預算體制，形成深化預算制度改革總體方案，完善地方政府債務風險控制措施”。
業(yè)界普遍認為，決策層的表態(tài)，說明預算法修改有望提上日程，市政債的發(fā)行也將漸行漸近。
興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委表示，只有從財權事權匹配的角度改革中央和地方的財政分享及資源配給機制，改革當前的預算制度，增強預算和決算的透明度，大幅度提升地方人大、政協(xié)對預算執(zhí)行情況的否決、質詢和問責機制，才能從源頭上剪除地方債務風險的劣根。
